每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 張益銘

截至2月21日20時，COMEX黃金期貨主力合約報價徘徊在2950.6美元/盎司附近，隔夜盤中一度創(chuàng)下歷史新高2973.4美元/盎司。隨著金價迭創(chuàng)新高，越來越多投行紛紛力挺金價將突破3000美元/盎司。

近日，高盛、瑞銀皆發(fā)布報告，預計2025年黃金高點將突破3000美元/盎司。

一位華爾街投行貴金屬部人士向記者透露，相比1個月前，驅(qū)動金價上漲的幕后推手已發(fā)生明顯變化——1個月前，特朗普政府對黃金進口加征關(guān)稅的擔憂驅(qū)動紐約黃金現(xiàn)貨大增，推動大量黃金瘋狂轉(zhuǎn)運紐約與COMEX黃金期貨快速飆漲；目前，美元下跌與美國貿(mào)易保護主義政策沖擊全球經(jīng)濟增長，正觸發(fā)越來越多投資機構(gòu)加大避險配置力度，帶動黃金價格繼續(xù)迭創(chuàng)新高。

記者注意到，相比2月4日當周黃金生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)大幅增加173.12萬盎司COMEX黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸并帶動金價上漲，最新報告顯示，推高COMEX黃金期貨價格上漲的最大多頭力量換成以投行為主的互換交易商。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發(fā)布最新報告指出，截至2月11日當周，以投行為主的互換交易商持有的COMEX黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周增加139.82萬盎司，其中空頭平倉量高達170.2萬盎司，成為金價繼續(xù)上漲的新動能。

互換交易商持有的COMEX黃金期貨期權(quán)數(shù)據(jù)

“這與近日投行紛紛力挺金價突破3000美元/盎司有著密切關(guān)系。”上述華爾街貴金屬部人士向記者指出。若金價持續(xù)上漲，投行作為互換交易商所持有的COMEX黃金期貨期權(quán)空單面臨更高的虧損風險，在黃金從倫敦轉(zhuǎn)運黃金的等待時間相對較長（難以及時入庫用于期貨空單交割）的情況下，投行只能先迅速壓低COMEX黃金期貨空頭頭寸防范金價“逼空式”上漲風險。

記者了解到，2月11日當周投行意外成為COMEX黃金期貨市場“最大多頭力量”的另一個原因，是對沖基金開始押注黃金價格沖高回落而大幅增加COMEX黃金期貨期權(quán)凈空頭頭寸，無形間給投行（作為做市商）平倉期貨空單止損創(chuàng)造“喘息機會”。

美元下跌與避險買盤“主導”本周黃金價格迭創(chuàng)新高

本周以來，推動COMEX黃金期貨價格繼續(xù)上漲的最重要因素，是特朗普持續(xù)推行貿(mào)易保護主義政策導致美元指數(shù)“無視”美聯(lián)儲放緩降息信號而持續(xù)回落，帶動以美元計價的黃金價格持續(xù)上漲。

COMEX黃金期貨價格行情走勢 圖片來源：Wind

“起初，華爾街認為特朗普關(guān)稅政策將利好美元，但隨著特朗普對全球發(fā)出對等關(guān)稅信號，加之近日特朗普又決定對半導體芯片、藥品等特定商品加征關(guān)稅，金融市場開始意識到特朗普一系列貿(mào)易保護主義政策也將沖擊美國經(jīng)濟增長基本面，令美元指數(shù)回落。”一位黃金加工企業(yè)負責人向記者分析說。

受此影響，原先買漲美元指數(shù)的華爾街投資機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向，對美元多頭頭寸進行大規(guī)模平倉。

2月17日，CFTC發(fā)布的最新持倉數(shù)據(jù)顯示，2月11日當周，外匯市場投機客的美元凈多頭頭寸較前一周減少47億美元，降至265億美元。創(chuàng)下去年10月以來的最大單周跌幅。

受此影響，2月11日當周，美元指數(shù)從108.44跌至106.8。截至2月21日20時，美元指數(shù)徘徊在106.66附近。

美元指數(shù)行情走勢 圖片來源：Wind

“美元下跌，成為本周以美元計價的黃金價格再次迭創(chuàng)新高的最大驅(qū)動力。”前述華爾街貴金屬部人士向記者分析說。原因是美元指數(shù)下跌導致華爾街量化投資機構(gòu)紛紛技術(shù)性加倉COMEX黃金期貨多頭頭寸，博取美元下跌所帶來的金價上漲新紅利。相比而言，黃金從倫敦轉(zhuǎn)運紐約潮對COMEX黃金期貨的提振作用則有所下降。

究其原因，是本周以來COMEX黃金期貨價格相比倫敦現(xiàn)貨黃金的溢價幅度跌至15美元/盎司以內(nèi)，較1月下旬的20-30美元/盎司明顯縮水，令黃金貿(mào)易商將黃金現(xiàn)貨從倫敦轉(zhuǎn)運到紐約套取兩地價差收益的意愿下降。此舉無形間緩解了倫敦市場黃金現(xiàn)貨短缺狀況，由此帶來的金價上漲勢頭相應減弱。

這位華爾街貴金屬部人士向記者透露，目前英格蘭央行提取黃金的等待時間仍需2~3周，但受紐約—倫敦黃金價差收窄影響，提取黃金轉(zhuǎn)運紐約套利的黃金貿(mào)易商有所減少。

“更重要的是，是2月中旬倫敦黃金現(xiàn)貨市場短缺狀況令倫敦黃金現(xiàn)貨價格存在明顯的補漲動能，導致COMEX黃金期貨在本周繼續(xù)上漲期間，難以拉開與倫敦黃金現(xiàn)貨的價差，導致黃金貿(mào)易商轉(zhuǎn)運黃金的勢頭有所減弱。”他指出。但這意味著當前驅(qū)動金價繼續(xù)上漲的最大推動力，已從黃金貿(mào)易商變成華爾街投資機構(gòu)，且推動金價迭創(chuàng)新高的原因，也從紐約黃金市場需求旺盛，轉(zhuǎn)向全球貿(mào)易保護主義抬頭與美元下跌所帶來的資金買盤。

對沖基金逢高沽空“失算”？全球央行與家族辦公室繼續(xù)加倉黃金

面對迭創(chuàng)新高的金價，華爾街對沖基金紛紛選擇逢高沽空。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日單周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周減少146.6萬盎司，其中多頭平倉量達到116.24萬盎司，成為當周COMEX黃金市場的“最大空頭力量”。

資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的COMEX黃金期貨期權(quán)數(shù)據(jù)

上述華爾街貴金屬部人士向記者透露，這符合華爾街對沖基金的操作慣例——只要金價創(chuàng)新高，他們就會習慣性削減COMEX期貨凈多頭頭寸，要么獲利了結(jié)，要么押注黃金價格下跌套利。

在他看來，華爾街對沖基金之所以大舉削減COMEX黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸，也與他們預期美元指數(shù)仍將繼續(xù)走高有著密切關(guān)系。

今年2月，美國銀行對全球逾50位基金經(jīng)理進行的一項調(diào)查顯示，在利率和貨幣交易員里，押注美元走強仍被視為最擁擠的頭寸。但是，近一半受訪人預計美元將在今年第一季度見頂。

高盛集團策略師警告稱，外匯交易員或低估特朗普政府征收新關(guān)稅的風險，它將顯著提升美元進一步上漲的前景。

但是，就本周美元指數(shù)持續(xù)回調(diào)而言，對沖基金的這個算盤似乎“打錯了”。

“一旦COMEX黃金期貨價格持續(xù)創(chuàng)新高，下周對沖基金可能會選擇平倉本周剛建立的黃金期貨期權(quán)空單，因為金價上漲導致這些空單面臨虧損風險。”這位華爾街貴金屬部人士告訴記者。

面對迭創(chuàng)新高的金價，市場似乎不缺買家。

世界黃金協(xié)會市場分析師Louise Street向記者表示，“今年我們預計全球央行購金需求仍將占據(jù)主導地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量。由于國際地緣政治及宏觀經(jīng)濟不確定性，都將吸引全球各類資本將黃金作為財富保值和避險工具。”

高盛發(fā)布報告，將全球央行黃金購買需求假設從之前的41噸/月上調(diào)至50噸/月。高盛認為，若全球央行購買黃金規(guī)模達到每月平均約70噸，2025年底金價有望將攀升至3200美元/盎司。

前述華爾街投行貴金屬部人士向記者直言，由于黃金現(xiàn)貨具備較高的變現(xiàn)能力，加之金價趨漲，黃金市場的買家日益增多，除了全球央行仍會持續(xù)增持黃金，避險資金持續(xù)流入美國SPDR等大型黃金ETF將帶動后者黃金持倉量繼續(xù)增加，此外，越來越多華爾街資管機構(gòu)與家族辦公室基于資產(chǎn)配置多元化考慮，也會增持黃金實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

“尤其是在近年金價持續(xù)上漲創(chuàng)新高的情況下，黃金年化收益率達到約8%，高于美債收益率，令更多全球資本鑒于金價上漲預期，將更多資金從美債轉(zhuǎn)向黃金以博取更高回報。”他分析說。

中金公司認為，鑒于美國債務規(guī)模高企、全球央行增持黃金、通脹壓力回升等因素，黃金在中長期仍有充分的上漲空間，但是，在黃金投資邏輯方面，建議投資者適度淡化短期收益，并從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，考慮到黃金與股債的低相關(guān)性特征，注重其長期的配置價值。

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