每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 葉峰    

2025年A股、H股刮起了科技旋風(fēng)?？萍碱I(lǐng)域成為2025年市場(chǎng)的核心主線之一，AI技術(shù)的快速發(fā)展推動(dòng)了特別是人工智能、半導(dǎo)體、量子科技等領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。港股市場(chǎng)更是呈現(xiàn)出顯著的復(fù)蘇和強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)，成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。南向資金超過2300億港元的凈流入，加碼中芯國(guó)際、阿里巴巴、騰訊控股等熱門資訊科技業(yè)。

與此同時(shí)，國(guó)外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)一片唱多聲中，海外長(zhǎng)期資金大幅進(jìn)場(chǎng)了嗎？科技股狂飆，TMT成交額占比為44%，突破了40%的隱形約束，未來還能飛多久？

南向資金凈買入超2300億港元

choice數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，2025年以來南下資金高達(dá)2391.71億港元。如果以開年以來的33個(gè)交易日來看，僅有5個(gè)交易日是凈賣出狀態(tài)，其余皆是凈買入狀態(tài)，且單日凈買入資金超過100億港幣的交易日就有11次，超過200億港幣分別是2月18日、2月25日，凈買入的金額分別為224.23億港元、220.33億港元。

港股市場(chǎng)的吸引力究竟在什么地方？

深圳某公募基金基金經(jīng)理向記者表示，港股市場(chǎng)在行業(yè)分布上與A股市場(chǎng)存在一定差異，其中一些行業(yè)或公司在A股市場(chǎng)中較為稀缺，如科技、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。這些行業(yè)的基本面展現(xiàn)出一定的成長(zhǎng)性，且在過去一段時(shí)間被外資拋棄，估值水平較低，成為今年以來市場(chǎng)共識(shí)買入的機(jī)會(huì)。

而從南向資金流入的行業(yè)來看，銀河證券最新發(fā)布的研究顯示，2025年1月，港股通資金凈流入資訊科技業(yè)602.4億港元，凈流入金融業(yè)220億港元。而在2024年港股通資金凈流入額居前三的行業(yè)分別是金融業(yè)、非必需性消費(fèi)業(yè)、資訊科技業(yè)，分別凈流入1972.5億港元、1194.4億港元、851.9億港元。

與此同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)在不少三方平臺(tái)上，機(jī)構(gòu)投資者是主力，而個(gè)人投資者則是顯得更為謹(jǐn)慎。

“買的港股方向基金，已套多年，好不容易解套了，還是落袋為安吧。”持有這種想法的基民并不少。此外，也有些膽大的基民則是選擇再次上車。

此外，中歐瑞博首席投資官聯(lián)席投資總監(jiān)黃松杰認(rèn)為，從投資理念上，個(gè)人投資者更加注重投機(jī)、博弈和股價(jià)彈性，而機(jī)構(gòu)投資者更加注重基本面和估值。如果是AH兩地上市的公司，通常港股的估值更便宜，因此也更受機(jī)構(gòu)青睞。而對(duì)于同樣受益于AI浪潮的A股和港股公司，從股價(jià)上漲速度而言A股公司可能更大，這是散戶較為青睞的類型。另外港股通的交易手續(xù)費(fèi)相對(duì)更貴，這也抑制了有高頻交易傾向的散戶買港股。

牛市思維還需切換

近期外資機(jī)構(gòu)或大佬紛紛表示對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的看好。

先是傳奇投資人，有“歐洲股神”“逆向大師”之稱的安東尼·波頓日前罕見發(fā)聲，直言人們現(xiàn)在正處于中國(guó)新一輪牛市的初期階段。上周，摩根士丹利對(duì)中國(guó)市場(chǎng)未來走勢(shì)持樂觀態(tài)度，認(rèn)為在中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的推動(dòng)下，中國(guó)股市有望迎來更具可持續(xù)性的上漲。

目前，中國(guó)資產(chǎn)真的就處在牛市的初期了嗎？

某港股基金經(jīng)理則是告訴每經(jīng)記者：“這兩年肯定是權(quán)益的機(jī)會(huì)。國(guó)際形勢(shì)好時(shí)，外資涌入，推動(dòng)市場(chǎng)上漲；形勢(shì)緊張時(shí)，我們可以對(duì)沖，進(jìn)而靈活應(yīng)對(duì)。”

有大型私募人士認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷從熊市思維向震蕩市思維的轉(zhuǎn)變。盡管目前市場(chǎng)中不乏個(gè)股不斷創(chuàng)出新高，我們傾向于以震蕩式思維來審視市場(chǎng)，最確信的機(jī)會(huì)來源于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和個(gè)股層面的機(jī)會(huì)。

關(guān)于市場(chǎng)是否會(huì)切換到牛市思維，“我們認(rèn)為一個(gè)觀察點(diǎn)在于市場(chǎng)對(duì)估值的包容性。比如在熊市思維下，20%增長(zhǎng)預(yù)期、20倍估值可能被視為估值的上限；而在牛市思維中，同樣的增長(zhǎng)預(yù)期和估值水平可能被視為估值的起點(diǎn)。這種估值認(rèn)知的轉(zhuǎn)變是一個(gè)概率事件，我們也在密切跟蹤和評(píng)估，針對(duì)不同的市場(chǎng)情景做好預(yù)案準(zhǔn)備。”該私募人士進(jìn)一步指出。

黃松杰的觀點(diǎn)則顯得更為樂觀。在他看來，由于美股的估值已經(jīng)處于95%分位數(shù)以上，而中國(guó)股市整體估值相對(duì)便宜很多，特別是以萬得全A的市盈率TTM來衡量，目前仍處于低估區(qū)間。因此無論從全球股票資產(chǎn)配置角度，還是從A股自身估值來看，都是具有很強(qiáng)的吸引力的。

長(zhǎng)期資金還在等待

在一片唱多中國(guó)資產(chǎn)聲音中，外資是否大舉進(jìn)場(chǎng)了？

對(duì)于外資機(jī)構(gòu)看好中國(guó)資產(chǎn)的言論，前述港股方向基金經(jīng)理直言：“不要看他們?cè)趺凑f，要看他們?cè)趺醋觥?rdquo;

某擁有9號(hào)牌照的百億私募基金投研人士告訴每經(jīng)記者：“從我們的微觀感受上，海外買方機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的關(guān)注度和興趣都有提升。從外資交易臺(tái)了解到，對(duì)沖基金和長(zhǎng)期資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)有加倉，但長(zhǎng)期資金依然存在一定觀望情緒，會(huì)關(guān)注基本面情況再?zèng)Q定是否會(huì)投入更多的資金。”

在港中資機(jī)構(gòu)王華（化名）所管理的產(chǎn)品也趕上了這趟科技股的快車。

提起今年的投資，王華坦言：“去年10月份，我們判斷政策支持力度很大，所以就果斷加倉了。目前這波下來，我們基本上沒有再加倉了。”

在國(guó)外投行等機(jī)構(gòu)不斷唱多中國(guó)資產(chǎn)后，對(duì)于牛市，其并沒有過分樂觀。“現(xiàn)在說牛市還不敢確認(rèn)，走一步看一步吧。主要是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒有跟上來，只是情緒起來了。”王華直言。

還記得去年四季度，王華曾向記者感嘆，很多外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的未來表現(xiàn)信心并不足，緣由則是港股在過去較長(zhǎng)時(shí)間的疲軟表現(xiàn)。

對(duì)于當(dāng)下漲勢(shì)迅猛的港股市場(chǎng)，據(jù)其觀察，目前外資機(jī)構(gòu)的信心有所改善，主要是對(duì)沖基金稍微跟風(fēng)加了點(diǎn)倉位，長(zhǎng)期資金加的很少。加倉品種也主要是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司為主。

而對(duì)于當(dāng)下不斷創(chuàng)出新高的科技股，王華指出，“大家對(duì)科技股的認(rèn)知并不統(tǒng)一，目前大家還是相信的，子彈還能飛一會(huì)兒。”

銀河證券策略分析師楊超研究指出，港股市場(chǎng)中，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)擁有較大影響力。截至2025年2月14日，港股市場(chǎng)中，港股通持股市值占比10.7%，中資中介機(jī)構(gòu)持股市值占比8.2%，本地中介機(jī)構(gòu)持股市值占比3.2%，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)持股市值占比43.3%。上述四類中介機(jī)構(gòu)合計(jì)持股市值占比65.3%，其余34.7%的港股市值由個(gè)人投資者、公司法人、政府等主體持有。

研究數(shù)據(jù)顯示，2025年1月份，港股通、中資中介機(jī)構(gòu)、本地中介機(jī)構(gòu)分別凈流入1194億港元、200億港元、20億港元，而國(guó)際中介機(jī)構(gòu)凈流出1336億港元。截至2月14日，2025年2月份港股通凈流入約307億港元，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)凈流入約182億港元，而中資中介機(jī)構(gòu)、本地中介機(jī)構(gòu)分別凈流出約344億港元、78億港元。

科技股這兩年的方向是確定的

春節(jié)以來，以DeepSeek為代表的中國(guó)科技資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)引發(fā)了廣泛關(guān)注，在海外掀起了一輪重新評(píng)估中國(guó)科技資產(chǎn)投資價(jià)值的討論。

對(duì)于2025年科技股的亮眼表現(xiàn)，前述港股基金經(jīng)理經(jīng)理指出，科技股這兩年的方向是確定的，那就是向上，只是節(jié)奏問題，注意不要追漲。

而前述深圳公募基金經(jīng)理認(rèn)為，科技領(lǐng)域的機(jī)會(huì)形態(tài)是多樣的，資本市場(chǎng)的迭代和學(xué)習(xí)速度也是迅速的，在這種背景下，要區(qū)分哪些是產(chǎn)業(yè)類機(jī)會(huì)，哪些是停留在資本市場(chǎng)的主題類機(jī)會(huì)。

淡水泉相關(guān)投研人士表示：“從科技資產(chǎn)的投資價(jià)值看，對(duì)標(biāo)美國(guó)等國(guó)的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)沉淀下來的主要體現(xiàn)在材料、設(shè)備、裝備等領(lǐng)域，其背后支撐的是中國(guó)強(qiáng)大的創(chuàng)新人才儲(chǔ)備和工程師紅利。這些領(lǐng)域在A股和港股市場(chǎng)中都蘊(yùn)含著豐富的投資機(jī)會(huì)。特別是近年來海外資本市場(chǎng)股票價(jià)格不斷創(chuàng)新高，而中國(guó)資產(chǎn)經(jīng)過幾年的調(diào)整，其科技資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)、估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，值得我們給予更多的重視。”

二級(jí)市場(chǎng)上，部分科技股股價(jià)也是不斷創(chuàng)出新高。廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明指出，AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)至今，過去2年TMT的成交擁擠度總是引發(fā)市場(chǎng)留意。因?yàn)?，過去2年只要TMT成交占比接近40%的上限，板塊超額收益就會(huì)出現(xiàn)階段回踩。

而2025年春節(jié)前后，TMT成交額占比突破40%并持續(xù)高位運(yùn)行，40%似乎在本輪失效了。

每一輪大型科技產(chǎn)業(yè)周期中，TMT成交額占比中樞均會(huì)經(jīng)歷明顯的提升，其背后來自于成分股數(shù)量和市值占比增加、投資者對(duì)于基本面預(yù)期的改善。當(dāng)前TMT成交額占比為44%，從過往和美國(guó)對(duì)比經(jīng)驗(yàn)來看，有可能本輪成交占比頂部在45%~50%。

前述港股基金經(jīng)理也表示“目前只是情緒的炒作，還需要結(jié)合基本面的變化，科技和經(jīng)濟(jì)還是需要相互作用，只有科技而經(jīng)濟(jì)跟不上也沒用。”

劉晨明研究指出，目前隨著重要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開始接入并加大資本開支的背景下應(yīng)用端基本面預(yù)期大幅改善，并加大對(duì)算力的需求，TMT板塊擁擠度可能持續(xù)位于高位并伴隨著風(fēng)格的趨勢(shì)性占優(yōu)，后續(xù)對(duì)于應(yīng)用端數(shù)量、產(chǎn)品滲透率和銷量、訂單等指標(biāo)跟蹤與驗(yàn)證較為關(guān)鍵。短期來看，不管是2013年30%的成交額頂部附近，還是2019年40%頂部附近，都可以看到超額收益出現(xiàn)階段性回落，因此，在成交額占比頂部附近，并不是一個(gè)好的買入時(shí)點(diǎn)，可以等成交額占比回落之后再度配置。但值得注意的是，情緒維持高位階段，可能成交額占比并不會(huì)回落幅度特別大，一般是情緒頂部的50%~70%位置可能就會(huì)重新上行。

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