每經(jīng)編輯 趙云    

最近隨著首批現(xiàn)金流ETF（159399）的上市，越來越多投資者開始關(guān)注自由現(xiàn)金流策略，現(xiàn)金流ETF上市以來場內(nèi)也交投活躍，吸引了大量市場關(guān)注。

目前上市的現(xiàn)金流ETF（159399）跟蹤富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，與全球市場上規(guī)模最大的現(xiàn)金流ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF標的指數(shù)師出同門。自由現(xiàn)金流選股策略在國內(nèi)還是一個相對嶄新的策略，對于指數(shù)過往的表現(xiàn)很多投資者也有些疑惑，比如為什么能夠長期跑贏紅利，指數(shù)有沒有過擬合的問題等等。今天我們就一文詳解現(xiàn)金流為什么這么牛，并且說道說道它為啥不存在過擬合。 

1、 富時現(xiàn)金流指數(shù)的A股方案和美國方案基本一致，該方案已在美國市場得到長期驗證 

自由現(xiàn)金流策略在海外是一種比較成熟的策略。比如美國Pacer公司在2016年成立的Pacer US Cash Cows 100 ETF目前規(guī)模已經(jīng)超過250億美元，成為全球規(guī)模最大的現(xiàn)金流類ETF。

有意思的是，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的標的指數(shù)Pacer US Cash Cows 100 Index選樣范圍為羅素1000，與國內(nèi)首批上市交易的現(xiàn)金流ETF（159399）跟蹤的富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)同屬于富時羅素指數(shù)體系。

在編制方案層面，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)與Pacer US Cash Cows 100指數(shù)一脈相承，從成熟市場產(chǎn)品上學習優(yōu)秀經(jīng)驗，并實現(xiàn)了高度本土化適配。在市值風格、選樣方法、加權(quán)方式等方面高度相似。

具體來看，樣本空間上，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF以羅素1000為樣本空間，聚焦美國大中市值公司。富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)以富時中國A股自由流通指數(shù)為樣本空間，該指數(shù)在富時羅素編制方案的框架下、經(jīng)過可投資性篩選，選出覆蓋A股大中市值股票的投資范圍，最新樣本共計975只。這個樣本空間為現(xiàn)金流指數(shù)的可投資性提供了基礎(chǔ)保證。另外，在選樣方法上，兩個指數(shù)均按照自由現(xiàn)金流率進行篩選，也都按照自由現(xiàn)金流加權(quán)。

富時現(xiàn)金流指數(shù)的A股方案和美國方案基本一致，而美國方案對應(yīng)的Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF早在2016年就成立，目前已經(jīng)成功運作近10年、得到了美國市場的長期檢驗。目前該ETF已成為海外市場規(guī)模最大、最受歡迎的自由現(xiàn)金流策略ETF。這充分說明了富時現(xiàn)金流指數(shù)編制方案的有效性和合理性。此次國內(nèi)的現(xiàn)金流ETF（159399）也使用富時羅素成熟的指數(shù)體系，可謂師出名門，有望打造中國版“現(xiàn)金牛”。 

Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的規(guī)模壯大，一方面體現(xiàn)出在全球經(jīng)濟不確定增強的背景下，投資者更關(guān)注企業(yè)的基本面和現(xiàn)金流狀況。另一方面，其長期可觀收益也了吸引大量資金涌入。

根據(jù)華福證券數(shù)據(jù)，以Pacer US Cash Cows 100 ETF、嘉信理財美國股利股票ETF、領(lǐng)航價值型ETF分別作為美國現(xiàn)金流、紅利、價值ETF的代表。自2016年12月19日至2025年1月24日，Pacer US Cash Cows 100 ETF的年化收益為11.10%，夏普比率為0.54，同期嘉信理財美國股利股票ETF、領(lǐng)航價值型ETF的年化收益分別為8.39%、8.11%，夏普比率分別為0.48、0.47，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的收益和夏普比率表現(xiàn)整體較優(yōu)，能獲得長期穩(wěn)健的收益。

可以看出，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF跟蹤的美版富時現(xiàn)金流指數(shù)不光歷史表現(xiàn)突出，還長期跑贏價值、紅利等其他因子，可謂是對富時羅素現(xiàn)金流指數(shù)有效性和合理性的最好注解。 

2、 不僅在美國，現(xiàn)金流策略在歐洲市場同樣有效 

無獨有偶，美國市場的“現(xiàn)金牛”行情其實在中國和歐洲市場上也在同步上演。根據(jù)中金公司研究部測算，2020年以來中、美、歐市場上“現(xiàn)金牛”指數(shù) （以本幣計價）表現(xiàn)不俗，而且趨勢跑贏相應(yīng)的大盤指數(shù)。

如果說美國這樣的長牛市場為現(xiàn)金流指數(shù)的優(yōu)秀表現(xiàn)提供了沃土，那么在相對波動更大一些的歐洲市場，現(xiàn)金流策略的有效性就更能進一步說明問題。上圖可以看出，美國的現(xiàn)金牛相對標普500指數(shù)有接近60%的超額，中國的現(xiàn)金牛相對深300有40%多的超額，歐洲的現(xiàn)金牛相對斯托克600指數(shù)也有接近60%的超額。

自由現(xiàn)金流這個指標不僅僅在美國和中國有效，在歐洲市場也同樣有效。究其原因，還是要回到自由現(xiàn)金流策略的本源，它其實是把具有強勁競爭實力的上市公司篩選出來的一個重要指標。因為自由現(xiàn)金流意味著企業(yè)的貨物能賣出去、并且貨款還能收回來，意味著企業(yè)不會被應(yīng)收賬款拖垮，這樣的企業(yè)本身就具有非常強的競爭能力。 

3、 富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)夏普比率優(yōu)于同類，忠于追求自由現(xiàn)金流的本質(zhì)和聚焦大中盤股的特性 

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，無論是富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，還是國內(nèi)的其他兩只現(xiàn)金流指數(shù)，長期表現(xiàn)均跑贏中證紅利指數(shù)。而且都是從2020年前后開始超額逐步走闊。這種趨勢與前文提到的美國、歐洲市場現(xiàn)金流的表現(xiàn)也比較一致。

從波動率來看，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)自基日（2013/12/31）以來截至24年底的年化波動率是22.63%，相比同類現(xiàn)金流指數(shù)更小一點，比中證紅利指數(shù)更高一點。但是從收益來看，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)年化回報20.14%，同期的中證紅利指數(shù)年化是13.6%。也就是說，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)相比紅利指數(shù)高出來的一點波動率，帶來了更大的收益提升，使得其夏普比率大幅提升，達到0.93，遠高于紅利指數(shù)的0.71。

可以看出，市場上幾個現(xiàn)金流指數(shù)的夏普比率都在0.9以上，只不過富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)因為聚焦于大中市值，所以它的波動更小一點，夏普比也更高一些。

如果真的是為了追求過擬合，富時現(xiàn)金流指數(shù)為什么不把收益率也做得比同類更高一些？富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)夏普比率優(yōu)于同類，恰恰體現(xiàn)了它忠于追求自由現(xiàn)金流的本質(zhì)和聚焦大中盤股的特性。 

4、富時現(xiàn)金流指數(shù)優(yōu)中選優(yōu)，精選“現(xiàn)金流充足”的優(yōu)質(zhì)個股 

從下圖可以看出，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)前十大權(quán)重基本上都是“中字頭”，大中市值風格突出。而且前十大重倉股的凈資產(chǎn)收益率（ROE）也都比較高，是盈利能力比較強的優(yōu)質(zhì)股票。

實際上，為了讓指數(shù)持倉的股票更加健康優(yōu)質(zhì)，富時現(xiàn)金流指數(shù)在編制方案也下足了功夫。前文我們也提到過，富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)以富時中國A股自由流通指數(shù)為樣本空間，該指數(shù)在富時羅素編制方案的框架下、經(jīng)過可投資性篩選，選出覆蓋A股大中市值股票的投資范圍，最新樣本共計975只。這個樣本空間為現(xiàn)金流指數(shù)的可投資性提供了基礎(chǔ)保證。也就是說，指數(shù)進行了優(yōu)中選優(yōu)的篩選，從一個質(zhì)量比較高的樣本空間中，再進行四次負面剔除，1）剔除金融、地產(chǎn)行業(yè)，2）剔除自由現(xiàn)金流為負或者企業(yè)價值為負的股票，3）剔除質(zhì)量和波動率最不好的30%的個股，4）剔除預(yù)期收益增長和預(yù)期銷售增長為負的股票。經(jīng)過這樣的淘汰之后，股票池子就更健康了，然后再按照自由現(xiàn)金流率選出TOP50股票。選完前50個之后，再按照自由現(xiàn)金流加權(quán)，每個股票限制10%的權(quán)重上限。 

注：我國股市運作時間較短，指數(shù)過往表現(xiàn)不代表未來。提及基金屬于股票型基金，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。提及基金為指數(shù)型基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標的指數(shù)，其風險收益特征與標的指數(shù)所表征的市場組合的風險收益特征相似。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。本基金完全由國泰基金管理有限公司開發(fā),本基金與倫敦證券交易所集團公司及其附屬企業(yè)(統(tǒng)稱“LSE Group”)之間沒有關(guān)聯(lián)，也并非受其發(fā)起、背書、出售或推廣。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商標名稱之一。LSE Group概不對任何人士使用本基金或基礎(chǔ)數(shù)據(jù)承擔任何責任。