年初以來，受資金緊平衡、股債蹺蹺板等因素影響，債市出現(xiàn)大幅調(diào)整——10年期國債收益率、30年期國債收益率的本輪調(diào)整幅度均已超過20BP。有機(jī)構(gòu)人士向記者感慨，經(jīng)過本輪調(diào)整，投資人對于債券市場容易賺錢的認(rèn)知，跟年初相比大幅度減弱了。 值得注意的是，去年底，由于機(jī)構(gòu)提前交易降息預(yù)期等，10年期國債收益率一度與DR007倒掛，而經(jīng)歷本輪調(diào)整后，又重新回到DR007以上，此前的“搶跑”交易得到了很大程度地糾偏。業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，本階段收益率曲線上行的空間或已不大，甚至有可能迎來修復(fù)行情。 10年期國債收益率上破1.8%，債市回歸正carry？ 近日債市調(diào)整幅度加大，10年期國債收益率上行破1.8%，昨日收1.8650%；30年期國債收益率上行破2%，昨日收2.0525%。3月12日，10年期國債收益率有所下滑，但仍在1.8%上方徘徊，尾盤行至1.81%附近。 考慮到年初10年國債收益率最低到過1.6%，30年期國債最低到1.8%，本輪調(diào)整幅度已經(jīng)超過20BP。 債券到期收益率上行對應(yīng)價(jià)格下跌，說明有機(jī)構(gòu)正在大量拋盤。根據(jù)CFETS-NEX債券分歧指數(shù)，近幾日債市的賣盤主要是基金類機(jī)構(gòu)。 CFETS-NEX債券分歧指數(shù)（截圖來源：Qeubee） 華創(chuàng)固收3月9日發(fā)布的研報(bào)顯示，基于對央行操作的擔(dān)憂，上周資金寬松后基金凈買入信用債，但對利率債始終偏謹(jǐn)慎；大行逐步止盈或放大市場調(diào)整，主要是調(diào)節(jié)利潤指標(biāo)，其次可以緩解負(fù)債壓力和久期指標(biāo)；農(nóng)商行和保險(xiǎn)仍在進(jìn)場，但點(diǎn)位要求在逐步提高。 華西固收劉郁團(tuán)隊(duì)分析，基金拋售國債的背后更多是降久期的需求?！皹I(yè)績排名前20%的利率債久期中位數(shù)已經(jīng)從前一日的4.9年快速降至4.4年”。 該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，伴隨基金久期的下降，市場砸盤的力量或?qū)p弱。不過，市場情緒已經(jīng)陷入極度脆弱的狀態(tài)，也有部分投資者擔(dān)心會有其他機(jī)構(gòu)（如銀行自營盤）被迫止損，加劇行情的調(diào)整，甚至進(jìn)入負(fù)反饋。在該團(tuán)隊(duì)看來，基金降久期的背后是擔(dān)憂——若1.8%的資金線一直持續(xù)，所有品種的定價(jià)中樞都會被推高。 在銀行間市場，R系列與DR系列是反映銀行間市場資金成本的重要指標(biāo)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，3月12日晚，R007報(bào)1.81%，DR007報(bào)1.80%。由于去年底機(jī)構(gòu)提前交易降息預(yù)期等原因，10年期國債收益率一度下行至DR007以下，出現(xiàn)負(fù)carry狀態(tài)。而經(jīng)過此輪回調(diào)，目前10年期國債的到期收益率又重新回到DR007以上。 因而有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，目前債券二級市場正在回歸正carry狀態(tài)。不過，德邦固收首席分析師呂品在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“很難說現(xiàn)在是正carry狀態(tài)，因?yàn)殂y行的存款邊際成本仍然不低?！? 據(jù)了解，在債券市場中，負(fù)carry一般是指由于債券的收益率低于融資成本，導(dǎo)致持有債券的凈收益為負(fù)的情況。這通常發(fā)生在債券的收益率不足以覆蓋融資成本的情況下，例如借入資金購買債券所支付的利息超過了債券的利息收入。 債市資本利得空間承壓，機(jī)構(gòu)后市展望分化 “本階段收益率曲線上行的空間已不大。”光大固收首席分析師張旭在最新的研報(bào)中推測，近幾日債券市場已出現(xiàn)一定程度的上行，調(diào)控者有可能通過放松銀行體系流動性等方式對收益率上行的速率進(jìn)行有效約束。 10年期國債活躍券近30日行情走勢 華創(chuàng)固收團(tuán)隊(duì)亦表示，當(dāng)前國債可能接近本輪管控的“心理價(jià)位”，市場有望迎來修復(fù)行情，準(zhǔn)備收復(fù)失地。 回顧本輪債市調(diào)整行情，其大致始于今年年初，主要由資金緊平衡、股債蹺蹺板等因素引起。 此前，張旭曾在研報(bào)中坦言，這段時(shí)間資金市場的緊平衡主要是央行貨幣政策態(tài)度的體現(xiàn)，現(xiàn)階段資金利率可以視為債券收益率的函數(shù)，用以“糾偏”此前債券收益率單邊下行預(yù)期。“當(dāng)債券收益率過度下行時(shí)，資金面較有可能收斂予以抑制；當(dāng)債券收益率快速上行時(shí)，資金面較有可能相應(yīng)放松?！? 華創(chuàng)固收周冠南團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期央行發(fā)布會對降息表態(tài)不及預(yù)期疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動，債市大幅調(diào)整。本質(zhì)原因是負(fù)carry環(huán)境的交易基礎(chǔ)動搖，資本利得博弈想象空間弱化。 記者注意到，盡管很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前行情不改“債牛”的長期邏輯，但隨著債市行至當(dāng)前位置，機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也出現(xiàn)越來越大的分歧。 據(jù)華安固收顏?zhàn)隅鶊F(tuán)隊(duì)分析，2月24日以來至3月10日，固收賣方觀點(diǎn)整體中性偏空，13%機(jī)構(gòu)持偏多觀點(diǎn)，65%機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，22%機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度；而固收買方觀點(diǎn)同樣整體中性偏空，其中持偏多態(tài)度的機(jī)構(gòu)占13%，持中性態(tài)度的機(jī)構(gòu)占64%，持偏空態(tài)度的機(jī)構(gòu)占23%。 呂品告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，年初以來的債市主要調(diào)整的邏輯是：大行、股份行在多種因素下，存款相對短缺，存單發(fā)行和存款成本初步提高；貨幣當(dāng)局在長錢、低成本資金的投放上相對中性；以及市場對今年一季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提高。在以上綜合因素的作用下，債市有所調(diào)整。 “后市目前分歧較大，主要在于不同投資人認(rèn)為當(dāng)前調(diào)整的核心因素的權(quán)重不同，比如對后市基本面復(fù)蘇的幅度、節(jié)奏，但是對于債券市場容易賺錢的認(rèn)知，跟年初相比大幅度減弱了?！眳纹繁硎尽? 債市波動未對理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模造成明顯影響 華創(chuàng)固收周冠南團(tuán)隊(duì)在上述研報(bào)中提及，2025年純債基金收益轉(zhuǎn)負(fù)，投資者配置情緒轉(zhuǎn)弱。目前銀行理財(cái)凈值回撤可控，后續(xù)重點(diǎn)跟蹤規(guī)模下降情況。 之所以關(guān)注基金與理財(cái)?shù)内H回情況，是因?yàn)槭袌鰮?dān)心負(fù)反饋機(jī)制的形成。簡單來講，當(dāng)債市下跌時(shí)，投資者因凈值回撤選擇贖回基金或理財(cái)產(chǎn)品，導(dǎo)致管理人被迫拋售債券以應(yīng)對流動性壓力，進(jìn)一步壓低債券價(jià)格，形成“下跌—贖回—拋售—再下跌”的負(fù)反饋循環(huán)。 銀行理財(cái)方面，3月12日，記者從幾家理財(cái)子公司了解到，目前債市波動尚未對理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模造成明顯影響，贖回情況未偏離正常范圍。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露，截至3月12日，全市場存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品共41187款，較上月末增加0.58%；最新存續(xù)規(guī)模為30.22萬億元，較上月末增加1.01%。理財(cái)子公司今年以來固收理財(cái)產(chǎn)品平均回撤率為0.070496%；3月以來固收理財(cái)產(chǎn)品平均回撤率為0.008834%。 基金方面，記者根據(jù)同花順iFinD不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，至少有53只基金產(chǎn)品因發(fā)生大額贖回而發(fā)布凈值精度調(diào)整公告，其中33只基金為債券型基金，占比超62%。 另外，隨著利率債的大幅調(diào)整，固收類理財(cái)產(chǎn)品收益也難免被波及。 普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的銀行理財(cái)市場月報(bào)（2025年2月1日—2025年2月28日）披露，2025年2月，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率整體呈下降趨勢，短期收益跌幅較為明顯。收益率下降的主要原因包括市場利率維持低位、債市震蕩調(diào)整以及新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益水平下降。其中，10年期國債利率2月一度上行至1.76%，債券市場調(diào)整對理財(cái)收益產(chǎn)生影響，而新發(fā)產(chǎn)品的低收益水平進(jìn)一步拉低整體市場表現(xiàn)。 同花順iFinD顯示，今年以來至3月12日，債券型基金的收益率中位數(shù)為-0.38%、收益率平均為-0.14%，均不及其他基金類型。支付寶平臺債基專區(qū)顯示，截至3月12日，今年以來跌幅靠前的債券型基金，普遍重倉利率債；而漲幅靠前的債基，則主要重倉可轉(zhuǎn)債。 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。