每經(jīng)記者 章光日    每經(jīng)編輯 吳永久    

3月21日晚間，玉龍股份發(fā)布了關(guān)于以股東大會決議方式主動終止公司股票上市的公告。從發(fā)布公告前的股價和現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格來看，玉龍股份此次主動終止上市仍然存在一定的套利空間。然而，玉龍股份復(fù)牌當日股價一度跌幅超過9%。

玉龍股份復(fù)盤之后股價為何出現(xiàn)下跌？如何看待公司主動終止上市帶來的套利機會？接下來，每經(jīng)資本眼記者就為大家來詳細探究一番。

玉龍股份公告顯示，公司擬以股東大會決議方式主動撤回A股股票在上海證券交易所的上市交易，本次終止上市方案設(shè)置異議股東及其他股東保護機制，由控股股東濟高資本向除濟高資本以外現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)（限售或存在權(quán)利限制的股份等情形除外），現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格為13.20元/股，現(xiàn)金選擇權(quán)的股權(quán)登記日擬定為2025年4月16日（如有調(diào)整，由公司董事會另行公告具體調(diào)整情況）。

什么是現(xiàn)金選擇權(quán)呢？有業(yè)內(nèi)人士對每經(jīng)資本眼記者表示，在上市公司退市過程中，公司或控股股東為保護中小股東權(quán)益，向持有股票的投資者提供以現(xiàn)金替代股票退出投資的選擇權(quán)。投資者可選擇按約定價格（通常基于退市前股價）兌換現(xiàn)金，而非持有退市后流動性受限的股票。

由于現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格和公司股價之間存在價差，玉龍股份終止上市也給投資者帶來了明顯的套利機會。相較于玉龍股份3月21日收盤價（13.04元），玉龍股份給現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格僅溢價0.16元，溢價率僅1.23%。相較于之前選擇主動退市的公司，玉龍股份給出的行權(quán)價格，溢價率明顯偏低。以2024年主動退市的亞星客車為例，公司在發(fā)布主動終止上市公告前的收盤價為5.84元，公司現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格為6.42元，相較于5.84元的收盤價，行權(quán)價格的溢價率接近10%。

盡管存在一定溢價空間，但在終止退市公告的次個交易日（3月24日），玉龍股份股價一度跌幅超過9%，盤中最低價為11.76元，最終收盤跌幅為2.53%，收盤價為12.71元。值得注意的是，3月24日玉龍股份的成交金額高達26.42億元，換手率高達26.92%。

從成交情況來看，有不少投資者看好玉龍股份主動終止上市帶來的套利機會。即使以12.71元的收盤價來計算，相較于現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格，投資者仍然有3.9%的套利空間。按照亞星客車的進度，從發(fā)出終止上市的公告到完成現(xiàn)金選擇權(quán)清算與交割，需要一個月左右的時間。由此來看，3月24日參與玉龍股份套利的投資者，年化收益率將超過40%。

不過，對于投資者來說，玉龍股份的套利機會仍然面臨兩點不確定性，一是本次終止上市尚需提交股東大會審議，如果審議無法獲得通過，那么套利機會自然就不存在了；二是股東大會審議通過后，本次終止上市尚需獲得上交所的決定，如果交易所決定不通過，那么套利機會同樣會消失。如果玉龍股份終止上市議案獲得股東大會和交易所的通過，那么公司退市前的股價大概率會接近公司現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價格。仍然以2024年主動退市的亞星客車為例，公司現(xiàn)金選擇權(quán)的行權(quán)價6.42元，而退市前的收盤價為6.36元。

或許正是溢價率偏低以及上述兩點不確定性存在，玉龍股份3月24日股價才會出現(xiàn)下跌。接下來，投資者需要重點關(guān)注玉龍股份4月7日將要召開的2025年第二次臨時股東大會，這次股東大會將審議關(guān)于公司主動終止公司股票上市事項的議案。

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