每經(jīng)記者 閆峰峰    每經(jīng)編輯 吳永久    

“對等關(guān)稅”或加劇全球貿(mào)易不確定性，短期內(nèi)市場波動加大、避險情緒升溫。不過，當前較2018年貿(mào)易摩擦?xí)r，市場在心理上已經(jīng)有所準備。當前無論是國內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲備，以及部分核心科技的突破，均非2018年驟然遭遇貿(mào)易摩擦?xí)r可比。

面對外部沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟被倒逼加快培育內(nèi)生動力與推動高質(zhì)量發(fā)展，中長期自主可控的重要性將進一步凸顯。如果參考歷史經(jīng)驗，哪些自主可控產(chǎn)業(yè)鏈可能會迎來發(fā)展機遇呢？

光刻機、先進封裝等半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)替代潛力巨大

對比2018-2019年來看，當科技產(chǎn)業(yè)周期走出趨勢的時候，以半導(dǎo)體為代表的科技成長方向，往往在中期層面開始會對貿(mào)易摩擦脫敏。而每經(jīng)資本眼專欄記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2018年3月22日美國宣布對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關(guān)稅后的3個月時間，半導(dǎo)體設(shè)備漲幅達16.66%，為近260個申萬三級行業(yè)指數(shù)中漲幅第二名。

廣發(fā)證券研報顯示，半導(dǎo)體板塊在2018年每次貿(mào)易摩擦升級的時候，在短期層面大多都表現(xiàn)不佳，在3個交易日或者30個交易日內(nèi)漲跌幅為負。

但進入2019年之后，盡管短期層面貿(mào)易摩擦仍然會沖擊板塊情緒，板塊可能會出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但在中期層面，半導(dǎo)體方向逐漸走出獨立行情，甚至開始趨勢性行情。這與產(chǎn)業(yè)趨勢的形成、業(yè)績向上密不可分，比如2019年全球半導(dǎo)體周期見底，半導(dǎo)體板塊業(yè)績整體在2019年出現(xiàn)改善。

半導(dǎo)體板塊涵蓋細分領(lǐng)域較多，這里則重點介紹光刻機和先進封裝。

山西證券研報顯示，我國光刻機長期依賴進口，進口替代空間大，光刻機國產(chǎn)化為大勢所趨。以阿斯麥為例，其對中國內(nèi)地市場銷售持續(xù)提升，2024年達到了90億歐元，占其收入比重41%。當前光刻機市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，前三供應(yīng)商（荷蘭阿斯麥、日本佳能、日本尼康）占據(jù)絕大多數(shù)市場份額。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年，阿斯麥、佳能、尼康在光刻機市場份額分別為82.1%、10.2%和7.7%。

而芯片生產(chǎn)線建設(shè)中，光刻機購置成本達到設(shè)備總投資的21%-23%，國內(nèi)晶圓廠建設(shè)潮和AI快速發(fā)展帶動國產(chǎn)光刻機需求持續(xù)攀升。根據(jù)全球半導(dǎo)體觀察統(tǒng)計，預(yù)計未來四年中國內(nèi)地將新增24座12英寸晶圓廠，規(guī)劃月產(chǎn)能222.3萬片，2026年底，內(nèi)地12 英寸晶圓廠的總月產(chǎn)能有望超過414萬片。

除了光刻機，先進封裝也是值得重點關(guān)注的細分領(lǐng)域之一。山西證券研報顯示，在算力時代，先進封裝有望迎來加速發(fā)展，而國內(nèi)廠商布局先進封裝多年。先進封裝可以突破帶寬瓶頸，提升芯片性能。英偉達從2020年開始采用臺積電 CoWoS技術(shù)封裝其A100 GPU 系列產(chǎn)品。隨著AI及HPC等高算力芯片對先進封裝技術(shù)的需求日益提升，先進封裝行業(yè)有望迎來加速發(fā)展。Top 10廠商先進封裝份額89%，內(nèi)資OSAT（外包半導(dǎo)體封裝與測試）廠商積極布局先進封裝，有望在貿(mào)易摩擦中受益。

創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械等醫(yī)藥領(lǐng)域有望受益

參考2018年美國對中國加征關(guān)稅歷史經(jīng)驗，醫(yī)藥行業(yè)也是值得重點關(guān)注的一個行業(yè)。在2018年3月22日美國宣布加征關(guān)稅后的3個月時間，醫(yī)療研發(fā)外包、疫苗、線下藥店、醫(yī)療耗材等細分醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)漲幅位居大多數(shù)行業(yè)指數(shù)漲幅之前。今天則重點介紹創(chuàng)新藥、醫(yī)療設(shè)備和血液制品。

關(guān)稅將削弱進口創(chuàng)新藥的盈利與銷售推廣能力，國產(chǎn)腫瘤、罕見病和內(nèi)分泌代謝等創(chuàng)新藥則有望受益。據(jù)Insight數(shù)據(jù)，2024年（截至12月24日）國家藥品監(jiān)督管理局共批準 87 款小分子、抗體類等類型新藥，國產(chǎn)有36款，進口有51款。加關(guān)稅后將削弱進口創(chuàng)新藥的盈利水平及渠道推廣動力，使得國產(chǎn)創(chuàng)新藥處于優(yōu)勢地位。按適應(yīng)癥看，2024年中國腫瘤、罕見病、內(nèi)分泌代謝領(lǐng)域的新藥分別獲批29款、12款、12款，進口加稅將加強國產(chǎn)新藥密集布局的這幾大領(lǐng)域的競爭力。

除創(chuàng)新藥外，增加關(guān)稅對醫(yī)療設(shè)備、高值耗材等領(lǐng)域出口影響可控，同時利好中國市場替代美企份額。

山西證券研報顯示，對于大部分醫(yī)療設(shè)備和高值耗材企業(yè)來說，其出口美國的收入占比較低或尚未進入美國市場，關(guān)稅政策對其出口影響可控。而中國的關(guān)稅反制政策尤其利好中國市場美企份額高的子行業(yè)，如心臟電生理（替代雅培份額）和影像設(shè)備（替代美國通用電氣公司份額），有望加速國產(chǎn)企業(yè)替代進程。此外，部分中國醫(yī)療設(shè)備企業(yè)已經(jīng)針對關(guān)稅政策提前進行了準備，如在墨西哥、美國等地建立工廠，減弱關(guān)稅影響。

除了創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械，進口血液制品加稅，利好白蛋白、重組凝血因子類產(chǎn)品國產(chǎn)替代。根據(jù)中檢院及各檢驗所數(shù)據(jù)，2023年進口人血白蛋白批簽發(fā)量占比65.2%，白蛋白有較大的進口替代空間。而美國是全球最大的血漿產(chǎn)地及血液制品出口國之一，對美國進口的血液制品加稅34%將加速國產(chǎn)白蛋白及重組凝血因子類產(chǎn)品的放量，同時有望促進白蛋白價格提升。

半導(dǎo)體材料、高性能樹脂等新材料方向國產(chǎn)替代進程有望加速

除了半導(dǎo)體和醫(yī)藥行業(yè)，具有國產(chǎn)替代空間的新材料行業(yè)，也有望受益于關(guān)稅政策。復(fù)盤2018年3月22日之后的3個月各細分行業(yè)指數(shù)漲幅，除了半導(dǎo)體和醫(yī)藥，新材料方向也有不錯的表現(xiàn)，包括半導(dǎo)體材料、有機硅、合成樹脂等，而這些細分行業(yè)指數(shù)在2018年美國首次加征關(guān)稅的3個月后分別上漲了15.02%、8.12%、1.72%，超過絕大部分行業(yè)的漲幅。

半導(dǎo)體材料是半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的基石，其與下游半導(dǎo)體行業(yè)景氣共振，目前全球半導(dǎo)體材料以日美歐企業(yè)為主導(dǎo)，中美科技競爭加速則半導(dǎo)體材料的國產(chǎn)替代。

據(jù)山西證券研報，2024年以來全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣持續(xù)回升，在海外加大對華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制的預(yù)期下，國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域自主可控重要性再度凸顯，半導(dǎo)體相關(guān)材料的國產(chǎn)化進程或?qū)⑦M一步加快，進而推動半導(dǎo)體材料領(lǐng)域相關(guān)龍頭企業(yè)價值的提升。半導(dǎo)體材料包括光刻膠、電子特氣、電鍍液、濕電子化學(xué)品等細分領(lǐng)域。

除了半導(dǎo)體材料，關(guān)稅政策有望倒逼國內(nèi)高性能樹脂和纖維材料進口替代加速。據(jù)山西證券，國內(nèi)從美國進口的新材料主要集中在技術(shù)含量高、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈尚待突破的領(lǐng)域，包括PA66、碳纖維、芳綸、PEEK樹脂、LCP 材料、貴金屬催化劑等高性能材料。關(guān)稅政策有望倒逼國內(nèi)相關(guān)企業(yè)加大研發(fā)提升產(chǎn)品質(zhì)量，推動下游供應(yīng)鏈國產(chǎn)替代進程加速，突破國外的技術(shù)封鎖和貿(mào)易壁壘。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝